核心觀點(diǎn)：

1、由于新國標(biāo)的落地執(zhí)行，會(huì)推動(dòng)螺紋鋼成本上升，那么在當(dāng)前螺紋鋼利潤捉襟見肘的局面下，多數(shù)鋼廠并不著急立刻執(zhí)行新規(guī)生產(chǎn)，短期內(nèi)螺紋鋼周產(chǎn)量仍將處于偏低水平，未來直至8月底左右的增量空間并不大，產(chǎn)量或維持在223-227萬噸/周的區(qū)間波動(dòng)，同時(shí)螺紋鋼廠庫也或?qū)⒊掷m(xù)性小幅去化。因此按照未來螺紋鋼和廠庫的變化預(yù)期來看，鋼廠將主要以消化舊國標(biāo)的螺紋鋼資源為主；

2、在剛需持續(xù)表現(xiàn)較差的背景下，近期螺紋鋼新國標(biāo)事件導(dǎo)致部分地區(qū)的倉庫發(fā)生了踩踏出貨的現(xiàn)象。目前新國標(biāo)文件并未明確指出落地執(zhí)行后，未消化完的舊國標(biāo)資源就不能正常流通了，由于存在這一空白，加之市場存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理，便發(fā)生了踩踏出貨的情況。那么未來，若仍未有針對(duì)舊國標(biāo)資源處理的通知出臺(tái)，市場將在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理驅(qū)使下，部分地區(qū)再次出現(xiàn)踩踏出貨的情形或難以避免。此外，目前部分建筑公司反映新招標(biāo)的項(xiàng)目暫時(shí)也未確定螺紋鋼的標(biāo)準(zhǔn)，因此需求端對(duì)舊國標(biāo)資源的正常消化也存在隱患，若9月25日之前工程項(xiàng)目合同上只允許供應(yīng)商提供新國標(biāo)螺紋，那么對(duì)于后期市場將會(huì)形成巨大壓力；

3、目前雖然交易所并未公告說明舊國標(biāo)螺紋鋼不可以制作倉單交割，但從螺紋鋼月間價(jià)差（09-10合約價(jià)差）擴(kuò)大的趨勢來看，盤面已在押注10合約上舊國標(biāo)無法交割的預(yù)期。若按照歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本次新國標(biāo)為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)交易所后期出臺(tái)的公告中不僅要求舊國標(biāo)螺紋鋼不可以制作倉單交割，同時(shí)已經(jīng)制成倉單的舊國標(biāo)不能轉(zhuǎn)拋交割10合約之后的合約，那么此舉將更加有利于09-10之間的價(jià)差回歸，因?yàn)檫@樣會(huì)保證10合約上有貨可交，進(jìn)而削弱多逼空的預(yù)期。

總體來看，在有關(guān)部門對(duì)舊國標(biāo)螺紋鋼的流通屬性作出說明，以及交易所發(fā)出新的交割規(guī)定之前，市場對(duì)于舊國標(biāo)現(xiàn)貨資源的拋壓預(yù)期仍在，并且09-10合約價(jià)差短期仍保持?jǐn)U張態(tài)勢，收斂驅(qū)動(dòng)暫不強(qiáng)。

一、新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)螺紋鋼產(chǎn)量制約尚在

螺紋鋼新的國家標(biāo)準(zhǔn)，即鋼筋標(biāo)準(zhǔn)GB1499.1-2024《鋼筋混凝土用鋼第1部分：熱軋光圓鋼筋》和 GB1499.2-2024《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》已于2024年6月25日發(fā)布，屆時(shí)將于2024年9月25日?qǐng)?zhí)行，中間存在3個(gè)月左右的緩沖窗口期。然而，相比上一次鋼筋標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整（2018年）9個(gè)月的緩沖期而言，本次調(diào)整下的緩沖期大幅縮短，且為強(qiáng)制性的國家標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們可以看到在近期羸弱行情的背景下，本次標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變作為熱點(diǎn)對(duì)行情發(fā)展也起到了推波助瀾的作用，加劇了行情走弱的勢頭。

我們認(rèn)為，本次新國標(biāo)事件對(duì)螺紋鋼市場影響的出發(fā)點(diǎn)首先在于供給端，核心會(huì)導(dǎo)致螺紋鋼生產(chǎn)成本提高。按照新國標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)：1、將會(huì)實(shí)施更加嚴(yán)格的重量公差要求，即將重量偏差規(guī)定數(shù)值在 GB/T 1499.2-2018 基礎(chǔ)上再縮小 0.5%（負(fù)公差加嚴(yán)縮小0.5%，并且對(duì)重量偏差測量時(shí)的精度應(yīng)精確到1g）。這或提高生產(chǎn)成本約20-30元/噸；2、強(qiáng)制要求HRB500E、HRBF500E、HRB600等高強(qiáng)度材質(zhì)鋼筋應(yīng)進(jìn)行爐外精煉；3、對(duì)應(yīng)用于公路橋涵、鐵路橋涵、城市軌道交通地下結(jié)構(gòu)等承受動(dòng)力循環(huán)作用的混凝土結(jié)構(gòu)或構(gòu)件時(shí)，要提供對(duì)應(yīng)規(guī)格的疲勞性檢驗(yàn)報(bào)告；4、更改了檢驗(yàn)項(xiàng)目和取樣數(shù)量，還對(duì)牌號(hào)帶“E”的鋼筋檢查驗(yàn)收增加了1個(gè)反向彎曲試驗(yàn)試樣。其中，2-4等新規(guī)也將額外提高生產(chǎn)成本。

目前長、短流程鋼廠的螺紋鋼利潤捉襟見肘，模型計(jì)算的利潤水平均在盈虧線之下，同時(shí)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)的247家鋼鐵企業(yè)盈利率已降至32.03%的水平，這些數(shù)據(jù)均表明鋼廠利潤正處在收縮過程當(dāng)中。那么由于新國標(biāo)將導(dǎo)致螺紋鋼生產(chǎn)成本上升，同時(shí)在目前鋼材需求仍羸弱的背景下，轉(zhuǎn)產(chǎn)新國標(biāo)螺紋鋼勢必會(huì)導(dǎo)致虧損加劇，因此我們可以看到，目前多數(shù)鋼廠并不著急按照新標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)。根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，華東23家鋼廠有52.17%的鋼廠尚未確定執(zhí)行新國標(biāo)鋼筋生產(chǎn)時(shí)間，此外26.09%鋼廠計(jì)劃于8月份開始新國標(biāo)鋼筋生產(chǎn)，而剩余的21.74%鋼廠計(jì)劃7月下旬或者9月進(jìn)行新國標(biāo)生產(chǎn)。同時(shí)，其余地區(qū)也僅有部分鋼廠陸續(xù)發(fā)布了生產(chǎn)新國標(biāo)建材的通知，但公布的執(zhí)行時(shí)間多數(shù)也在8月份。因此從當(dāng)前局面來看，受成本抬高加劇虧損的預(yù)期限制，疊加新標(biāo)到落地執(zhí)行仍有窗口期，多數(shù)鋼廠并不著急立刻執(zhí)行新規(guī)。

按照平衡表推演來看，未來直至8月底左右，預(yù)計(jì)小樣本螺紋鋼產(chǎn)量空間彈性較小，維持在223-227萬噸/周的區(qū)間波動(dòng)。而螺紋鋼廠庫或持續(xù)小幅去庫至8月底，目前螺紋鋼廠庫最低數(shù)據(jù)為7月19日的192萬噸，屆時(shí)8月底或降至170萬噸的水平。因此按照未來螺紋鋼和廠庫的變化預(yù)期來看，鋼廠將主要以消化舊國標(biāo)的螺紋鋼資源為主。

二、新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)現(xiàn)貨市場擾動(dòng)隱患猶存

近期，我們可以觀察到，華東地區(qū)部分倉庫壓力較大。同時(shí)在剛需持續(xù)表現(xiàn)較差，倉庫出貨受阻的背景下，新國標(biāo)作為熱點(diǎn)事件涌入市場當(dāng)中，便加劇了恐慌情緒，促使發(fā)生了踩踏出貨的現(xiàn)象。此外，市場也在傳言貿(mào)易公司快速出售且不再接受舊國標(biāo)資源，雖然這些傳言有失穩(wěn)妥，但也從側(cè)面反映市場擔(dān)心新國標(biāo)落地后，會(huì)導(dǎo)致舊國標(biāo)資源失去流通屬性。

從目前的情況來看，新國標(biāo)文件旨在要求生產(chǎn)環(huán)節(jié)作出改變，而并未明確指出文件正式落地執(zhí)行后，未消化完的舊國標(biāo)資源就不能正常流通了。由于存在這一空白，加之市場存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理，尤其是那些出庫較少的期現(xiàn)庫存的貨主恐慌情緒更甚，便有了近期部分地區(qū)踩踏出貨的情況。那么在未來時(shí)期，若仍未有針對(duì)舊國標(biāo)資源處理的通知出臺(tái)，市場將在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理驅(qū)使下，為加快新、舊資源的庫存輪換，部分地區(qū)再次出現(xiàn)踩踏出貨的情形或難以避免。從當(dāng)前七大地區(qū)的庫存可用天數(shù)來看：東北14.7天、華北37.5天、華東22.9天、華南26天、華中36.9天、西北17天、西南19.6天，其中華北、華東、華南及華中地區(qū)的庫存仍存在潛在的輪換壓力。

對(duì)于下游工程項(xiàng)目而言，目前對(duì)螺紋鋼的標(biāo)準(zhǔn)選擇也犯起了難。根據(jù)小范圍的交流得知，部分建筑公司反映新招標(biāo)的項(xiàng)目暫時(shí)也難確定螺紋鋼的標(biāo)準(zhǔn)，并且上級(jí)也未有具體指示。因此需求端對(duì)舊國標(biāo)資源的正常消化也存在隱患，若9月25日之前工程項(xiàng)目合同上只允許供應(yīng)商提供新國標(biāo)螺紋，那么對(duì)于后期市場將會(huì)形成巨大壓力。

三、新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)期貨市場影響已現(xiàn)

目前雖然交易所并未公告說明舊國標(biāo)螺紋鋼不可以制作倉單交割，但從螺紋鋼月間價(jià)差（09-10合約價(jià)差）擴(kuò)大的趨勢來看，盤面已在押注10合約上舊國標(biāo)無法交割的預(yù)期。至于為何如此，因?yàn)閷?duì)比2018年國標(biāo)調(diào)整歷史，當(dāng)時(shí)交易所規(guī)定2018年11月1日起舊國標(biāo)螺紋鋼不可以制作交割倉單，但已經(jīng)制成倉單的舊國標(biāo)可以繼續(xù)轉(zhuǎn)拋交割。若按照歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本次新國標(biāo)為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)交易所后期出臺(tái)的公告中不僅要求舊國標(biāo)螺紋鋼不可以制作倉單交割，同時(shí)已經(jīng)制成倉單的舊國標(biāo)不能轉(zhuǎn)拋交割10合約之后的合約，那么此舉將更加有利于09-10之間的價(jià)差回歸，因?yàn)檫@樣會(huì)保證10合約上有貨可交，進(jìn)而削弱多逼空的預(yù)期。

總體來看，在有關(guān)部門對(duì)舊國標(biāo)螺紋鋼的流通屬性作出說明，以及交易所發(fā)出新的交割規(guī)定之前，市場對(duì)于舊國標(biāo)現(xiàn)貨資源的拋壓預(yù)期仍在，并且09-10合約價(jià)差短期仍保持?jǐn)U張態(tài)勢，收斂驅(qū)動(dòng)暫不強(qiáng)。

 

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