引言：結(jié)合筆者3月《Mysteel：供需再平衡背景下 鋼企減產(chǎn)要有“壯士斷腕”的決心》一文邏輯，認(rèn)為黑色系或進(jìn)入一輪深度調(diào)整，甚至有可能走出一輪周期底部，并呼吁鋼廠以壯士斷腕的決心加大減產(chǎn)力度，以此加速周期輪轉(zhuǎn)。現(xiàn)在復(fù)盤來看，成材期現(xiàn)價(jià)格均創(chuàng)下了近幾年來的新低，符合預(yù)期，但4月以來期貨反彈持續(xù)性卻是筆者未料想到的，認(rèn)為至少會(huì)在觸底后在底部反復(fù)拉扯一段時(shí)間，現(xiàn)在來看，市場(chǎng)交易的邏輯確實(shí)在悄悄發(fā)生變化。對(duì)于后市看法，本文從周期、供需、產(chǎn)業(yè)政策及出口等角度進(jìn)行淺顯分析。

1、周期：短中長(zhǎng)周期同處蕭條階段，庫(kù)存周期或率先開啟新一輪周期輪轉(zhuǎn)

熟話說“春秋不常，循環(huán)相轉(zhuǎn)。月滿則虧，月缺則盈。”歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但會(huì)押著相同的韻腳。

四大周期理論從長(zhǎng)到短分別是，康波周期，又稱技術(shù)創(chuàng)新周期，時(shí)間跨度約為50-60年；庫(kù)茲涅茲周期，又稱房地產(chǎn)周期，時(shí)間跨度約為15-20年；朱格拉周期，又稱為商業(yè)周期或產(chǎn)能周期，平均長(zhǎng)度約為10年；基欽周期。又稱庫(kù)存周期，平均長(zhǎng)度為3~4年。

目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為，目前我們正處在第五輪康波周期的蕭條階段，而再疊加庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉和庫(kù)存周期來看均處在底部區(qū)間。當(dāng)然周期跨度不同，周期輪轉(zhuǎn)的時(shí)間節(jié)奏存在較大差異，從朱格拉周期來看，鋼鐵行業(yè)自2016年供給側(cè)改革以來至今約9年左右，因此可以推算本輪產(chǎn)能周期或?qū)⒃诮鼉赡晖瓿尚乱惠喼芷谳嗈D(zhuǎn)，結(jié)合庫(kù)存周期看，自2020年疫情開始至今已超4年，從時(shí)間上推算周期的輪轉(zhuǎn)或在年內(nèi)出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，目前本輪周期處在主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的過渡階段，因鋼材庫(kù)存有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，加之受地產(chǎn)及基建用鋼需求下滑的影響，無法直接套用總庫(kù)存增減及絕對(duì)值來判斷是否進(jìn)入了被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，但從中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)來看，已連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)同比增速擴(kuò)大的趨勢(shì)。

從鋼材的總庫(kù)存上看確實(shí)很難看出端倪，但在相同的鋼價(jià)下行背景下，與建筑業(yè)投資相關(guān)度較大的螺紋鋼庫(kù)存下降的速率明顯高于往年同期，且?guī)齑娼^對(duì)值降至近年來同期低位水平，而與之相反的是，與制造業(yè)相關(guān)度較大的熱軋卷板品種庫(kù)存降速卻明顯低于季節(jié)性下降速率，且?guī)齑娼^對(duì)值處在歷年來同期高位水平。因此我們可以對(duì)品種間差異進(jìn)行分類思考。

在價(jià)格下行階段，鋼廠及貿(mào)易商必然會(huì)主動(dòng)降庫(kù)去風(fēng)險(xiǎn)，從而提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率，建筑鋼材的庫(kù)存表現(xiàn)顯然是符合這一規(guī)律的，但截止4月26日數(shù)據(jù)，熱卷總庫(kù)存較年后庫(kù)存高點(diǎn)僅下降35.7萬噸，降幅僅8%，明顯低于往年水平。3月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，也能印證目前制造業(yè)用鋼需求正在復(fù)蘇，所以3-4月熱卷庫(kù)存的持續(xù)高位必然不會(huì)是需求萎靡導(dǎo)致的庫(kù)存累積，反而可以認(rèn)為，熱卷品種已經(jīng)率先步入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期（復(fù)蘇階段）。

從品種產(chǎn)量占比來看，板帶材占國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量比例已經(jīng)超過建筑鋼材，且比例在逐步擴(kuò)大，從這一角度看熱卷進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段是否更能代表鋼鐵行業(yè)用鋼需求進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期？當(dāng)然事物永遠(yuǎn)是發(fā)展變化的，我們反對(duì)教條主義與生搬硬套，所處的環(huán)境背景不同，行情的發(fā)展演變必然需要結(jié)合多因素分析。

2、供給端：高價(jià)資源陸續(xù)出清，鋼廠輕裝上陣，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏或慢于預(yù)期

二季度粗鋼產(chǎn)量或仍維持近年來低位水平。從國(guó)內(nèi)各大鋼廠陸續(xù)披露的一季度財(cái)報(bào)上看，大部分鋼企出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)大幅縮水的情況，當(dāng)然從一季度鋼鐵價(jià)格表現(xiàn)就早能料到。對(duì)于二季度鋼廠的產(chǎn)量預(yù)期，筆者認(rèn)為造成嚴(yán)重供過于求的現(xiàn)象或難出現(xiàn)，甚至部分品種反而會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配（供不應(yīng)求）。一方面，在一季度凈利潤(rùn)大幅下滑甚至虧損的背景下，產(chǎn)量報(bào)復(fù)性反彈的概率較小，而產(chǎn)量擴(kuò)張大部分時(shí)間出現(xiàn)在行業(yè)形勢(shì)十分明朗的前提下，從歷史數(shù)據(jù)也能看出，衰退周期降下來的產(chǎn)量恢復(fù)的彈性明顯低于其他周期；另一方面，鋼廠在高價(jià)資源陸續(xù)出清后，必然會(huì)以加快周轉(zhuǎn)的方式取代前期高庫(kù)存運(yùn)作方式，以銷定產(chǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)也必然是鋼廠的主要策略。

因此，從產(chǎn)量角度看，我們認(rèn)為很難對(duì)隨后的行情造成大的壓力，而目前煤焦、鐵礦等原料價(jià)格漲幅明顯大于成材也能從成本端壓制產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

3、出口：鋼材出口成今年需求端亮點(diǎn)，出口高韌性或減輕內(nèi)需不足的壓力

從需求端來看，筆者在上月《Mysteel：供需再平衡背景下 鋼企減產(chǎn)要有“壯士斷腕”的決心》一文對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)中推算，今年受房地產(chǎn)投資下行及基建投資放緩的影響，國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量降幅或在5000萬噸左右，2024年一季度中國(guó)粗鋼產(chǎn)量25655萬噸，同比下降1.9%，而3月單月粗鋼產(chǎn)量同比下降746.8萬噸，同比下降7.8%，而今年一季度我國(guó)鋼材出口量達(dá)2580萬噸，同比增長(zhǎng)30.7%，這還是在去年出口高基數(shù)的背景下達(dá)成，進(jìn)口量?jī)H為174.8萬噸，同比下降8.6%。

從以上數(shù)據(jù)可以推算出，今年一季度國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量約為23250萬噸，同比減少1111萬噸，降幅為4.6%，這也印證了筆者對(duì)于全年國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)約5000萬噸的推算，但出口的逆勢(shì)增長(zhǎng)或能對(duì)沖國(guó)內(nèi)用鋼需求不足的壓力。

4、內(nèi)需：資金短缺問題將逐步化解，二季度國(guó)內(nèi)用鋼需求大概率迎來好轉(zhuǎn)

建筑用鋼需求能否止降企穩(wěn)成了短中期行情走勢(shì)變化的關(guān)鍵因素，而資金問題成為關(guān)鍵中的關(guān)鍵。4月23日，國(guó)家發(fā)改委公開在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近日，國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作，共篩選通過專項(xiàng)債券項(xiàng)目約3.8萬個(gè)、2024年專項(xiàng)債券需求5.9萬億元左右，為今年3.9萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下堅(jiān)實(shí)項(xiàng)目基礎(chǔ)，隨著地方專項(xiàng)債項(xiàng)目完成審核，下一步地方將加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，按往年慣例會(huì)在10月底前基本完成全年3.9萬億元新增專項(xiàng)債。

不過，今年以來專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯慢于去年。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，地方新增專項(xiàng)債共發(fā)行約6341億元，同比下降約53%，已發(fā)行額度占全年新增專項(xiàng)債額度比重（發(fā)債進(jìn)度）僅16%，遠(yuǎn)低于去年同期的35%。這也將意味著5-10月期間將有約3萬億額度地方新增專項(xiàng)債發(fā)行，平均每月達(dá)到5000億元，這些增量資金形成實(shí)物工作量后，對(duì)于用鋼需求將帶來進(jìn)一步提振。因此，資金短缺的問題有望在隨后幾個(gè)月逐步化解，可以認(rèn)為5月用鋼需求大概率好于三、四月份。

5、政策引領(lǐng)及多因素共振背景下，5月鋼價(jià)有望迎來反彈，現(xiàn)貨價(jià)格存補(bǔ)漲空間

市場(chǎng)化手段無法在短期內(nèi)解決產(chǎn)能及產(chǎn)量過剩問題，鋼鐵行業(yè)超低排放改造相關(guān)政策或助力行業(yè)走出虧損困境，并走出衰退周期。對(duì)于5月行情，除了供需基本面因素，政策導(dǎo)向?qū)⒊蔀樾乱惠喚皻庵芷诘闹破?。?guó)務(wù)院2022年1月印發(fā)的《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》中提出，到2025年，全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，今年的政府工作報(bào)告將單位GDP能耗目標(biāo)設(shè)定為降低2.5%左右，而鋼鐵行業(yè)作為第一高能耗行業(yè)，要么倒逼鋼廠減產(chǎn)，要么加大環(huán)保投入進(jìn)行超低排放改造。2024-2025年，作為十四五收官的最后兩年，減排目標(biāo)的必然也必將達(dá)成，因此從這一角度看，各項(xiàng)減排政策的落地執(zhí)行或進(jìn)一步減少鋼鐵行業(yè)過剩壓力，從而帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。

從目前鋼價(jià)表現(xiàn)看，期現(xiàn)貨表現(xiàn)存在明顯的強(qiáng)弱差異，現(xiàn)貨反彈幅度明顯小于期貨，這也是市場(chǎng)在需求縮量的環(huán)境下低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，展望5月，鋼鐵行業(yè)供需大概率進(jìn)一步復(fù)蘇，而屆時(shí)將迎來一輪價(jià)量齊升行情，現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)漲可期。

 

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